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　　机构：中投证券

　　评级：买入

　　目标价：15.9港元

　　收入增长放缓。公司 17 年全年营业收入录得约 38.78 亿美元，同比增幅不足 1%，反映投产订单结构以较成熟项目为主。公司的签约业务包括已投产项目及未投产项目，其中未投产项目的平均研发周期为 2~2.5 年，截至 16年底公司获授合约项下已签约但未投产业务总值达 137 亿美元，唯该部分订单研发待产期长于早前预计，于 17 下半年贡献收入有限。

　　新订单增速不及预期。截至 17 年底公司已签约未交付订单总值约 23.9 亿美元，较 17 上半年/16 年同期分别环比/同比下降 0.42%/7.11%，一方面由于上半年通用出售附属公司取消部分项目订单，另外下半年新订单增量并未恢复 16 年同期水平，仅录得约 3.8 亿美元。我们预计新增订单量在今年上半年短期内不会出现太大反弹。

　　发布多个新客户项目，降低客户及市场集中度。公司于 17 年合共发布 32 个新客户项目，产品覆盖多条生产线，其中核心产品电动助力转向器新增包括比亚迪、广汽及雷诺在内 3 个客户品牌，项目针对车型以新能源汽车为主，期内公司合共发布 4 个新能源汽车项目。公司有意扩展客户基础及北美外市场份额，就 17 全年来看，北美市场收入占比维持 65%之稳定水平，欧洲及南美市场收入增长 14%，占比提升 2 个百分点至 13%，唯亚太市场受汇率波动及客户需求计划减少收入出现同比倒退。但随新客户品牌合作加深及项目投产，相信未来公司收入结构有望继续改善。

　　调整目标价至 15.9 港元，维持「买入」评级。我们采取相对估值法，对应公司所在美国、亚太及欧洲市场汽车零部件上市公司平均市盈率，给予公司 18年市盈率 15.3 倍。公司 18 年预测收入为 38.9 亿美元，调整后净利润约 3.47亿美元，对应市值约 52.04 亿美元，预测在手净现金约 1.23 亿美元。考虑目前未投产订单研发周期及新增订单情况，我们对公司未来短期盈利增长持谨慎态度，下调目标价 28.93%至 15.9 港元。但更长远来看，已签约的新项目订单收入最终实现可能性较高，且公司部分项目及产品具有一定前瞻性，而公司股价自今年初至报告发出当日午间收盘跌幅已扩大至接近 30%，或产生吸纳机会。我们维持「买入」评级，目标价较现价有 19.73%的上涨空间。

　　下行风险包括：1）已签约订单取消；2）新项目订单研发周期长于预期；3）下游需求及新订单增长不及预期。 

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