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　　赛晶电力电子：2017 年净利润同比增长35%，买入评级

　　2017 年净利润同比增长 35%，不达我们预期

　　期内，公司的收入同比增加 35%至 11.6 亿元；净利润同比增加 35%至 1.95 亿元；毛利率同比增加 1 个百分点至 40%；每股盈利 13.77 分人民币，全年共派发每股股息 2.5 港仙。其中，输配电业务收入占比达 60%，毛利率 48%，电气化交通业务收入占比为 5%，毛利率 30%，工业及其他业务收入占比为 36%，毛利率 28%。业绩不达我们预期的主要原因是渝鄂背靠背工程仅交付了部分订单，且部分新设备研发订单较 2017 年交付额较少。

　　输配电业务仍然是发展重点，柔性直流业务市场潜力大

　　期内，得益于中国在高压直流输电领域的高位投资，共有 7 条高压、特高压直流输电在建工程项目，并开工启动陕北—武汉、青海—河南特高压直流输电工程，公司的特高压业务同比大幅增长 61%，预计 2018 年特高压将交付三个项目。柔性直流业务将成为输配电领域收入的重要来源，除了在建的渝鄂项目将会继续交付订单之外，预计张北项目和乌东德项目将为公司带来收入，且有葛南、白鹤滩等项目启动在即，市场潜力巨大。

　　科技创新引领发展，目标成为新能源汽车国内主流器件供应商

　　公司高度重视新技术和新产品的研发，致力于为新能源汽车的电控器制造商提供器件。目前已经研发出新能源汽车所用的数字式 IGBT 驱动器，公司的层叠母排产品已经获得多家新能源汽车客户的认可和使用，并计划今年推出新能源汽车用的电力电子电容器。期内，公司在新能源汽车业务的收入为 1300 万，预计未来将成为公司重要的业绩增长点。

　　维持 2.50 港元目标价，买入评级

　　基于公司的订单交付情况和战略投资者的引进给公司发展带来的机遇，且试制成功的柔性直流输电电力电子电容器市场空间巨大，预计 2018 年的净利润为 2.57 亿元，我们维持未来 12 个月内 2.50 港元的目标价，目标价相当于 2018/2019 年 PE 为12.7/10.9 倍，目标价较现价 1.70 港元约有 47.1%的上涨空间，我们给予买入的投资评级。

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