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　　机构：国泰君安

　　评级：收集

　　目标价：38.80港元

　　新秀丽公布了其2017年业绩。收入同比增长24.2%至34.91亿美元，主要由于Tumi的加入，并基本符合市场及我们的预期。Tumi品牌2017年收入达6.78亿美元，占总收入的19.4%。剔除Tumi品牌的收入贡献，公司收入按固定汇率计同比增长10.6%。自2017年5月份收购eBags以来，通过eBags网站产生的净销售达到1.14亿美元，占总收入的3.3%。来自亚洲市场收入同比增长35.4%并占总收入的39.9%，高于去年的36.6%。非旅游产品重要性继续提升，收入贡献从2016年的35.3%提升至2017年的39.3%。直接面向消费者渠道的增速由于收购Tumi和eBags而加快，收入贡献从2016年的26.1%提升至2017年的33.4%。整体毛利率同比改善2.0个百分点至56.1%，主要由于Tumi的加入。剔除Tumi后，毛利率仍然同比增长0.7个百分点至53.7%，主要由于直接面向消费者渠道的收入贡献提升以及促销活动减少。

　　2017年净利润同比大幅增长30.7%至3.34亿美元，分别好于彭博一致预期和我们的预期37.4%和33.9%，主要是由于预期之外的净财务溢利。由于美国税改的影响，公司在2017年录得2,420万美元的净税收溢利。预期2018年有效税率将位于25%-27%区间内。2017年市场营销费用大幅同比增加43.3%，主要由于公司的广告活动以及签约了著名球星CristianoRonaldo作为公司的品牌大使。其他经营费用也在2017年有所增加，主要由于直接面向消费者渠道的比例提升。因此，经营利润率同比仅改善0.4个百分点至12.1%。公司宣派了末期股息总额为1.10亿美元，相当于全年派息比率为32.9%，低于去年的37.9%。

　　我们预期新秀丽核心品牌在2018年将维持中至高单位数的同比增长，而Tumi的增速预期将更高。我们对公司在接下来几年中的增长保持信心，主要由其多品牌、多产品类别、多分销渠道的战略所带动。目前公司的目标价为38.80港元，投资评级为收集。我们可能会在下份公司报告中上调目标价并相应检讨投资评级。

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