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　　机构：安信国际

　　业绩增长高于预期，毛利水平大幅提升。公司2017年业绩表现好于市场预期，全年实现收入318.2亿元，同比增长43.2%；实现净利润48.3亿元，同比增长71.9%；实现核心利润40.8亿元，同比增长44.6%，其中合联营公司项目保持稳健经营，贡献核心利润11.5亿元，同比增长44.3%。在外部市场热销均价提升及内部持续完备产品体系提高溢价能力的共同作用下，2017年公司调整后的毛利率达到29.7%，较2016年大幅增加了4.3pc。公司拟分派末期股息每股人民币14.54分，全年合并派息比率继续维持在35%。

　　2018年销售目标1400亿元。2017年公司合同销售金额突破千亿，同比大幅增长96%，全国销售排名TOP15。同时，权益比例虽然小幅下降2.2pc，但基本稳定在了50%以上。展望2018年，公司设立1400亿元销售目标，对应增速约35%。预计全年安排可售资源超过2500亿元，对应去化率为56%。从区域结构来看，三大支柱中长三角区域、环渤海区域以及中西部区域分别占比36%、34%、23%；从城市能级来看，90%以上位于一二线城市及环一线的三线城市。考虑到公司可售货量充足，全国化分散性的布局有效降低单一城市政策波动的影响，并基于今年二线城市供给端改善有望带动成交有所恢复的判断，我们认为旭辉的去化压力相对较小，预计2018年规模增速仍可保持在行业前列。

　　积极获取土地资源，战略纵深显著强化。2017年公司新增项目建面1320万方，同比增长104%，对应货值3000亿元，涉及权益地价452亿元，权益地价/权益销售金额比例大幅提高至82.2%。城市选择方面，避开在东部热点二线城市高价拿地，将重点转向中西部和环渤海区域的落后二线城市以及粤港澳大湾区的二三线城市。去年公司共新进入18个城市，已布局城市数量超过40个，不但抗风险能力明显增强，也为中长期规模扩张奠定了良好基础。截止2017年底，公司土地储备3100万方，如果计入2018年首2个月收购项目以及旧城改造项目，总土储将达到5100万方，对应货值7000亿元，可以满足未来3年的发展需求。

　　净负债率上升，融资成本下降。因加大项目收购力度，2017年底公司债务总额达到511亿元，同比增长74%。净负债率上升19.6pc至70.0%，但仍处于行业合理区间。2017年公司平均融资成本进一步下降至5.2%，将为旭辉在调控时期继续维持快速扩张提供有力支持。

　　投资建议：旭辉全国纵深布局的思维和权益杠杆的合理使用使得公司在渡过 千亿门槛后依旧可保持充足动能；同时，逆周期的投资策略以及审慎的融资 管理为公司提供了应对系统性风险的能力。目前 wind 一致预测公司 18E/19E 市盈率分别为 8.1 倍/6.2 倍，我们认为并没有完全反应公司的成长潜力，估值 水平存在较大上调空间。 

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