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　　旭辉控股：兼具安全性及业绩成长性

　　全年核心利润增长40%

　　全年归母核心净利润同比增长45%到40.8亿元人民币：业绩增长主要来源于：1）销售收入同比增长43.2%到318亿元；2）毛利率提升1.7个百分点到27.1%；3）市场去化率高，销售费用率下降0.7个百分点；4）联营及合营公司应占利润同比增长98%到21亿；5）资本化率提升导致利息费用下降50%到2.6亿；于此同时，有效税率的提升和少数股东权益上升部分抵消了业绩增长。公司维持35%的派息比例。

　　2018年目标销售1400亿元，将发力北京市场

　　公司2017年合同销售增长96%到1040亿元，权益合同销售额增长88%至550亿元。其中，长三角销售占62%，环渤海占22%，中西部占14%，华南占2%。2018年全年销售目标1400亿元，预计权益占比不低于2017年，2018年全年可售货值约2500亿元。2018年公司货值分布较2017年合同销售分布有较大变化，由于2017年公司拿地以环渤海为主，2018年可售货值中北京占比将大幅提升到17%，武汉可售货值也大幅提升至9%，长三角仍占公司可售货值36%。

　　长期资本弹药充足

　　2018年地产行业去杠杆趋势明显，行业融资利率亦将在2017年后触底回升。公司抓住有利时机积累了大量长期资本，包括：1）2017年8月及12月发行两笔永续债，共计6亿美金，成本为5.375%；2）2017年7月增发6.8亿新股筹资24.2亿港元，并引入中国平安作为战略投资者；3）发行27.9亿港元0息可转债；公司净负债率已下降至50%，同时，公司当前已具备千亿体量，将受益于社会金融资源继续向行业头部集中的趋势。我们相信，公司在行业降杠杆背景下具备安全性并可趁机加大力度补充土地储备。

　　投资建议及目标价

　　公司是行业难得的同时具备安全性及较大业绩弹性的标的。我们预期公司2021年达到3000亿元规模，4年复合增长达30%。估值方面，预计公司2021年达到3000亿元销售，2023年左右将实现约150亿元利润，2023年目标市值约890亿元；我们再将目标市值和期间的分红折现，得到目标价约9.3港元。

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