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　　机构：中金公司

　　评级：推荐

　　目标价：153港元

　　公司近况

　　舜宇光学公布二月出货量数据：符合淡季特征。手机镜头二月出货量同比增长32%，环比增长6%，今年前两月出货量合计同比增长26%。手机摄像头模组二月出货量同比下降11%，环比下降9%，前两月出货量合计同比下降10%。车载镜头二月出货量同比增长3%，环比下降22%，前两月出货量合计同比增长12%。二月出货量环比下降主要受到春节假期、工作天数减少的影响。

　　评论

　　手机镜头出货量反弹趋势良好。尽管受到春节假期的不利影响，二月手机镜头出货量仍然同比增长32%，环比增长6%；1~2月累计出货量合计同比增26%。我们认为，这主要得益于公司市场份额的提升。虽然舜宇低端市场的份额正在下降，但其中高端市场的份额正在上升。整体而言，我们预计2017-2019年公司的镜头业务有望实现64%的年均复合增速。

　　手机摄像头模组出货量仍然疲弱，但好于行业平均水平。工信部数据显示，1~2月中国智能手机市场同比下滑26%。我们认为，这主要反映了春节假期以及主要智能手机品牌库存调整持续的影响，但二月已经看到有更多新机发布。前两月舜宇手机摄像头模组累计出货量合计同比下降10%，好于市场平均水平，反映了其多元化的客户群和领先的产品组合。

　　车载镜头出货量环比下降。车载镜头二月出货量同比增长3%，环比下降22%；1~2月出货量合计同比增长12%。受监管要求和主要厂商LEVEL2ADAS应用率上升的推动，我们仍认为车载镜头业务有望加速增长。

　　估值建议

　　我们维持盈利预测。舜宇将于3月19日公布其2017年业绩。重申推荐评级和153港元目标价。

　　风险

　　安卓手机销量疲弱；ADAS渗透率不及预期；3D感测渗透率不及预期。

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