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　　机构：招商银行

　　评级：未评级

　　核心利润增长 38%。2017 年，公司实现收入 161 亿元人民币，增长29%，净利润 20.7 亿，增 37%，收入增长主要受惠于确认均价上升，2017年确认均价由 2016 年的 8,406 元/平上涨至 12,397 元/平。毛利率因此提升9.1 个百分点至 34.1%。由于 2017 年产生了 1.35 亿的汇兑损益及 0.54 亿的股权结算购股权开支，因此营销及管理费占收入比由 2016 年的 8.1%扩大至11.3%。除去投资物业重估及其他一次性收入，2017 年公司实现核心利润 19亿，同比增长 37.9%。公司选派期末股息每股 0.13 港元。

　　2018 年销售目标 500 亿。2017 年，公司物业销售金额为 332 亿，增长41.3%，销售面积 192 万平方米，增长 15.4%。上海、北京、泉州是公司前三销售区域，分别占 2017 年物业销售额的 21%、20%、20%。公司 2018 年可售货值为 800 亿，销售目标为 500 亿。公司也在考虑通过大型并购来加速自身发展吗，目标在 2020 年达成千亿的销售目标。

　　2017 年底土储 1,557 万平。2017 年，公司共收购 38 块项目，总建面 645平，其中 14 个项目通过并购获取，15 个为合作项目。总地价和权益地价分别为 322 亿和 125 亿。2018 年，公司计划投资 200 亿补充土储。截止到 2017 年底，公司土地储备 1,557 万平，权益面积 970 万平。平均土地成本为 3,611 元/平，占 2017 年平均销售价格的 20.8%。我们相信低廉的土地成本能够保证公司合理的利润率。根据公司指引，未来几年的毛利率能够维持在 30%左右。? 2017 年底净负债率 72%。截止到 2017 年底，公司总有息负债为 215 亿，现金约 91 亿。去年 8 月，公司增发 4 亿股，每股 3.64港元，总募资 14.36 亿港元作为未来发展的用途。因此净负债率由 2016 年底的 80.1%下降至 71.7%。同时平均借贷成本也有 2016 年的 6.8%下降至 6.5%。

　　4.5 倍历史 PE，估值吸引。公司目前已售未确认收入的物业值 210 亿元，其毛利率在 28-30%。若未来 3 年合约销售年复合增长为 44% ，我们预计未来 3 年净利润年复合增长达 30%。目前，公司股价处在 4.5倍历史 PE，我们认为估值相对较低。 

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