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　　机构：中泰证券

　　评级：增持

　　目标价：17港元

　　净利润同比增长 40%，胜预期 2017 年公司实现经营收入 14 亿美元，同比增长 17%；受惠于一次性非现金递延税务支出降低，净利润从去年的 4.18 亿元陡增至 5.87 亿元，对应 EPS 为 0.85 元/股，全年 ROE 上升至 16.3%。因全年利润丰厚， 公司上调派息率至 35%，故总股息增长至 0.3 元，同比增长 64%。股本回報率 16.3%。 

　　机队运营稳定高效  17 全年，公司投资新增飞机 46 亿元，机队账面价值由 107 亿 元上涨至137亿元。截止年末，公司自有机队组合共318架，其中 自有飞机净增加 41 架；机队平均机龄从 3.2 年下降至 3.0 年，平均剩余租期由 7.3 年增长至 8.2 年。飞机交付数据屡创新高，17 全年交付 74 架，并出售 30 架。 

　　净租赁收益率稳健增长 17 年飞机组合利用率高达 99.8%，现金回收率 99.9%。同 时受益于机队规模扩大和因利率提高而导致的租约收入提高，全年租赁租金经营收 入共12.84亿元，同比增长22%，占全年总收入91.6%；租赁税前利润也占全年整 体税前利润的79%，核心租赁业务成为公司盈利增长的坚固基石。由于全球利率上 升及竞争环境加剧，公司资金成本由 2.5%升至 2.8%，略高于我们预期，财务费用 增加 4400 万元。公司采取浮动利率搭配固定利率并进行对冲管理，目前已对冲 70%的不匹配利率敞口，17 全年净租赁收益率稳步上升至 8.4%，固定费率租约占 比升至 66%，表明利率风险得到有效控制。 

　　中泰评论 

　　展望 2018 财年，核心业务租赁租金收入将持续驱动公司盈利增长。公司租赁资产 质量长期高位运转，机龄平均 3.0 年，强化短机龄特性，从而控制飞机价值波动风 险；平均剩余租期8.2年，有效锁定并延长未来现金流。机队运营效率高，18年计 划交付的 53 架飞机已全部租出，为增收提供支点。基于美元升值和加息预期会导 致航空公司飞机购买意愿下降，希望签订固定租金租约，风险扩张机遇同存，我们 预计随着机队投入持续扩张，租赁组合持续优化，飞机需求持续攀升，18 财年核 心业务将稳定增长。 

　　在全球借债成本上升的背景下，灵活且资金充足的资本结构、良好的信用评级及多 样化的融资渠道仍是公司核心竞争力。我们预计公司 2018/19 财年净利润 5.57/6.04 亿元，每股盈利 0.8/0.87 元，ROE13.7/13.4%，公司业务增长稳定，分 红比例可观，股本回报率较同业高，估值比国际同业为低，因为维持增持评 级，并将目标价从 48.04 港元提升至 50.17 港元。风险提示：机队扩张未及预期， 融资成本大幅上升导致流动性紧缩；机队规模扩大后，短龄化运营策略或受限。 

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