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　　机构：申万宏源

　　评级：买入

　　目标价：18.5港元

　　新药集中获批。中国生物制药对研发持续高投入，储备了非常丰富的在研产品线。 2010-16 年，公司研发费用率从约 6%上升至约 10%，并且在未来几年仍将保持在 10% 左右。公司在研品种数从 2010 年的64 个增加至 467 个。我们注意到 16 年三季度至 17 年三季度期间，公司共有 30 个品种申报生产。我们估计，公司将于 2018 年收获 22 个 品种的生产批件，19 年 9 个品种获批，20 年 17 个品种获批。 

　　广泛布局各个适应症领域。公司的管线主要覆盖实体瘤、血液病、呼吸系统疾病、镇 痛、心脑血管疾病、肝病、自身免疫疾病、糖尿病、抗感染等领域。目前在研的 467 个 品种当中，包含 199 个抗肿瘤药、53 个心脑血管疾病药品、33 个肝病品种、22 个呼吸 系统疾病品种、26 个糖尿病药品等。 

　　创新药管线爆发。2016 年以来，公司共有 11 个创新药获得 CFDA 的临床批件，并且有 6 个创新药品种已经提交了临床申请。截至目前，公司共有 15 个创新药获得了临床批 件，6 个创新药品种待批临床。其中，安罗替尼有望于 18 年上半年获批，成为公司第一 个获批的创新药。 

　　众多重磅在研品种。我们对公司超过 50 个重点在研品种进行了梳理，预计有 12 个品种 将达到超过 8 亿元的峰值销售额，包括替诺福韦、安罗替尼、贝伐珠单抗类似物、曲妥 珠单抗类似物、TQB2450、重组人凝血因子 VIII、吸入用布地奈德混 悬液、沙美特罗替卡松粉吸入剂、利多卡因凝胶膏、利伐沙班、艾酚福韦以及托法替 布。 

　　维持买入评级。我们将 17 年的稀释每股盈利从 0.32 港币上调至 0.33 港币，将 18 年的预测从 0.38 港币上调至 0.40 港币，将 19 年的预 测从0.45港币上调至 0.50 港币。人民币口径，我们预计17年稀释每 股盈利为 0.28 元，18 年为 0.33 元，19 年为 0.41 元。我们采用分部加总估值法对公司进行估值，研发管线采用现金流折现法，对应每股 8.4 港币的估值；现有产品线给予 25 倍 18 年市盈率的估值，加总得 到目标价 18.5 港币，对应 22%的上涨空间。 

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