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　　机构：中泰国际

　　公司简介： 根据弗若斯特沙利文的资料，新华教育是长三角最大的民办高等教育集团。该集团通过结构性合约控股、营运新华学院 和新华学校。其服务包括高等学历教育及职业教育，涵盖应 用型教育的多个领域。截至2017年9月30日，共有22,670名全日制学生就读新华学院本科课程及专科课程，及5,605名 学生就读继续教育课程，且5,360名全日制学生就读新华学校。其2017年前三季度的收入比2016年前三季度的收入增长 10.18%。集团拟计划扩展业务于美国成立美国学院。其于2017年12月在美国获得提供高等教育课程的为期一年的批文 及临时许可证，并就成立临床医学院新校区订立协议，将于今年下半年开始招生运营。 

　　中泰观点： 中国教育行业主要受政府公共支出及个人消费增长推动，在过去五年呈现强劲增长，复合年增长率达7.9%。尽管中国政 府一直不断增加教育经费预算，然而其截至2015年的公共教育支出在国内生产总值的占比仍落后于发达国家。根据弗若 斯特沙利文报告，随着中国家庭财富的不断增加及中国家长对子女教育的日益重视，预期城镇居民的全年人均教育消费 支出于2016年至2021年期间按6.8%的复合年增长率增长，并于2021年前达到人民币1,487元。同时，中国政府颁布一 系列政策扶持专业型本科教育发展，并将于2020年前建立中国普通本科院校分类及评估制度。预期未来中国专注应用艺 术及技术的机构数目将不断增加。 

　　经营业绩方面，新华学院有11个学院，提供82个专业包括58个本科专业及24个专科专业，此外还与其他教育机构共同 开设继续教育课程。新华学校则提供中等职业教育及升本科为导向的中专教育，目前开设16个专业。集团收入、毛利及 在校生人數穩步增長，毛利率与净利率自2014至2016较为稳定，2017前三季度有所下降，从2016前三季度的56.11% 降至52.12%，据集团所称，是由教学活动资金投入、员工工资水平上涨、物业维修支出所引起。其主要收入来源为学 费与寄宿费，分别约占90%与10%。新华学院的收入规模约为新华学校的 9倍。在受到政府允许进行自主定价后，集团对学费的上升空间表示乐观。但该行业仍存在政府未来出台限制民办学校 收费的政策的风险。其他风险因素在于，教育集团的收入很大程度取决于品牌名声，具有不利影响的事件会使就读人数 减少。此外，学校的运营管理团队与师资力量也是影响其长期发展的关键因素。 

　　估值方面，公司市值相比H股同行业处于中上位，为45.3-59.0亿港元，市盈率为21.3-27.7之间，处于行业平均水平， 市净率为2.04-2.31，低于行业平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分别为25.4%和17.4%，高于行业平均水平。综合 公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其分，评级为「中性」。 

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