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　　凤凰国际iMarkets讯此前，金融博客zerohedge曾报道称摩根士丹利的首席美国公共政策策略师迈克尔路泽扎斯发出“今年情况与2017年的不同”警告，人们才首次意识到并非摩根士丹利的所有人都怀揣乐观。

　　正如泽扎斯说得那样，与2017年不同的情况有特朗普税改带来的上行已经大部分被市场消化，以及“比起美国的快乐时光，现在一点也不像美国迎春晓”。从这个意义上说，我们不接受美国政策举措已经大幅延长了市场周期的观点，而是坚称市场已经在很大程度上反映了并且目前正在吸收这些措施带来的好处。

　　更糟糕的是，摩根士丹利还警告称“资本支出和促进工资增长的开支将可能妨碍完全通关，这意味着2018年利润预期可能太高了”。

　　但是如果这只是预览，那么19日上午我们看到了主事件——摩根士丹利首席美国股票策略师迈克尔路威尔森预期股市不仅将崩盘，而且更糟的是1月可能是今年市场的最高期。

　　威尔森表示：“今年1月，股市大幅上涨，我们听到了预言家和投资者们的无数‘崩盘’呼喊。当然，市场顶峰就是这样形成的。我们认为1月如果不是今年价格最高期，也会是市场情绪的最高昂期。”他还指出，尽管散户通过投资ETF创下纪录高位的净流入来试探性地回到市场，但是随着波动性攀升机构客户将很难达到或者超越1月达到的顶峰水平。

　　因此对于那些错过了1月晚些时候的愤怒抢买狂潮的买空者们，是否还有机会再来一次？在威尔森看来，并没有这样的机会了。他称“当我们看我们内部结合了产业资金流向和情绪的数据时，我们认为有非常充分的理由说明1月是融涨期，或者是巅峰期”。

　　而且令包括已经预期到近期崩盘在即的杰里米路格兰瑟姆在内每个人大吃一惊的短暂市场暴跌也还不止于此。威尔森称，有几个客户告诉他，他们认为暴跌持续时间太短以至于算不上一个符合规则的崩盘场景，但是他们认为1月的动向可能是自2016年2月低位回升了59%的标普500指数的标点符号。换言之，直到人们呼叫融涨的时候，它基本上已经结束了。减税令投资者们大肆发挥自己的想象力，但是现实是数个月来市场一直在消化税法消息的影响。

　　威尔森利用两个标准来证明其“最高昂的情绪已经过去，之后将都是下坡路”观点。

　　首先，他展示了摩根士丹利对冲基金客户的总杠杆率，他认为这是衡量投资者们承担风险的意愿程度的很好指标。这张图表反映了1月美国股市总杠杆率达到了历史顶峰水平。他还指出“这个高位的形成花了两年时间，与我们的结论——融涨在人们广泛注意到的时候达到尾声保持一致”。

　　下图反映了2005年3月至2018年初美国股市总杠杆率变化情况。从图中可以看出，总杠杆率在今年1月达到了历史顶峰水平，并且这个顶峰是花了两年时间才形成的。

　　1月顶峰刚好发生在2月5日波动性冲击前夕，后者迫使人们将持有的风险资产减少至更能承受的水平。随着波动性从1月的周期低位不断上涨，短期内市场总杠杆率很难再接近之前触及的高位。

　　下图反映了2015年3月至2018年3月市场总杠杆率结合波动性指数的变化情况。从图中可以看出，波动性冲击令投资者们减少风险。

　　其次，摩根士丹利还关注最简单的散户情绪衡量指标——美国散户投资者协会的买空者占比情况，威尔森很喜欢该指标，因为它有悠久的历史数据，并且主要的顶峰和低谷都与重要的市场转折点契合。“正如此前我们展现得那样，1月底散户情绪达到了自2010年以来的最看涨水平。尽管当时并不是重要的市场转折点，但是它标志了股市从大萧条恢复的一次暂停。”

　　下图反映了1987年至2018年散户投资者中买空者的占比情况。从图中可以看出，该指标达到顶峰和低谷的时间往往也是市场达到顶峰或者低谷的时候。

　　当然，没有一个分析师不会给自己留一条后路，威尔森也警告称，他并没有视这种安排为市场价格达到顶峰的确凿证据，但是他承认这将标志着一段时间内的市场情绪顶峰，意味着今年散户们的情绪不大可能再创高峰，“毕竟，有什么即将发生的事情会比减税更令他们激动呢？”

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