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　　证券时报网03月21日讯

　　中国联通：符合预期，收入和成本端皆好转

　　机构：国信证券

　　公司发布的2017年业绩报告显示，2017年度公司营业收入2748.29亿元，同比增长0.23%。归属于上市公司股东净利润为18.28亿元，同比增长192.48%。剔除与光改相关的资产报废净损失人民币29亿元，则净利润达40亿元，同比增长540.5%，整体符合预期。

　　业绩触底反弹，收入端和成本端均转好。公司2017年业绩相触底反弹，与去年同期业绩基数较小有关，2016年公司净利润仅4.8亿元。此外，业绩的增长主要来自营收的稳中有升和营业成本的稳中有降，销售通信产品成本大幅下降，以及利息收入的增长。

　　从收入端来看，公司在低成本和薄补贴的用户发展模式下，2017年移动服务收入增长7.9%，高于行业平均水平。移动业务上，公司积极规模化推进2I2C、2B2C等业务，4G用户快速增长，促使移动用户ARPU上升3.5%，达到48元。固网业务上，2017年宽带业务竞争加剧，总体收入基本保持平稳。2018年中国联通将积极推进宽带产品互联网化销售，由提供宽带接入逐步向提供内容服务转变，随着业务结构优化，未来有望实现增长。从成本端来看，公司的通信产品销售同比大幅下降，主要由于公司全面推动商业模式转型。

　　业务朝互联网化转型，培育未来增长引擎。2017产业互联网业务收入为159亿元，同比增长17.4%，目前在总营收中占比为6.4%，未来份额将继续提高。其中，移动业务的互联网化主要体现在2I2C、2B2C等业务形态上，目前在移动手机数据流量DOU翻倍增长的情况下，4G网络利用率保持在60%以下，说明公司仍有较强的网络承载能力来支撑移动用户的持续快速增长，边际成本将呈下降趋势，进一步改善公司的业绩。

　　业绩触底，看好公司变革预期，维持“买入”评级。未来，联通有望通过调整投资支出，加大创新优化业务结构。变革层面，公司2I2C卡范围逐步扩大、流量银行打造平台优势提升客户黏性，语音经营向流量经营数据经营成为必然趋势，并且公司以“营改增”为契机深化营销模式转型，促进业务和客户质量的持续提升。公司积极推进集中化、专业化、扁平化运营管理体系，带来经营效率提升，看好公司变革，预计2018/2019/2020年EPS分别为0.08/0.12/0.16元，维持“买入”评级。

　　中兴通讯2017年年报点评：符合预期，运营商和消费者业务毛利率上升

　　机构：国信证券

　　公司发布年度财务报告：2017年公司实现营业收入1，088.15亿元，同比增长7.49%;营业利润67.53亿元，同比增长479.16%;归属于母公司净利润45.68亿元，同比扭亏为盈，摊薄ROE为11.15%，整体符合预期。

　　三大主业全面增长，期间费用持续下降。公司业绩的增长与三大主业的全面增长有关。运营商业务和消费者业务毛利率均有1个百分点左右提升，且三大业务增速分别为8.3%，5.2%和10.4%，其中政企业务增速好于预期，但毛利率有所下降。我们认为，2017年，公司在运营商资本开支不确定的情况下依然保持一定增长，实属不易。同时可以看到公司在业务和经营管理上的努力。

　　运营商业务方面，增长贡献较大的为光接入/光传输产品，与整个电信市场方向一致，预计2018年继续贡献增长。海外市场份额提升，海外收入占整体营收比43.1%，预期未来欧洲、东南亚等地方将持续突破。期间费用率不断下降，表明公司的成本控制水平得到一定改善。公司2017年研发费用130亿元，牵头负责IMT-2020超过30%课题的研究，未来研发有望进一步转化为收入。

　　继续剥辅强主，聚力发展5G。2018年以来，公司在资本运作上动作频频。一方面，公司继续剥离辅业，拟以12.2亿元转让中兴软创43.66%股权，我们认为，有助于其聚焦主业且不影响原来的合作。另一方面，公司在5G上的研发投入决心坚定，也在MWC2018大会上展示了新的产品。公司拟募集资金不超过130亿元重点用于5G研发，我们认为，此次募投项目对公司在5G的竞争优势的取得意义重大。

　　看好公司战略布局和长期研发投入潜在价值，维持“买入”评级。公司作为A股通信设备龙头企业，围绕“M-ICT2.0”战略，业务聚焦运营商网络、政企、消费者三大领域，积极拓展物联网、车联网、光通信、硅光、Pre-5G/5G等战略性新兴市场。提升手机业务规格，加强渠道和品牌建设以提升盈利能力，考虑到公司手机业务有望扭正，且公司积极开展国际业务、研发到位，进行全产业链布局，未来业绩有望继续增长，估值有望得到修复。预计公司2018-2020年的EPS为1.27/1.47/1.99元，对应26/22/17倍PE，维持“买入”评级。

　　福能股份2017年报点评：逆境闪耀，风核驱动持续成长

　　机构：浙商证券

　　风电利用小时数突破2800，风电业务已成公司最大利润来源。2017年公司风电利用小时数高达2837，较福建和全国风电平均利用小时数分别高出81和889，显示出了非常好的资源优势。截至2017年底公司控股风电装机规模达664MW，福能新能源2017年净利润水平达4.61亿元，据此测算公司风电单位装机利润水平高达6.94亿元/GW，保持超强盈利能力，风电业务已经成为公司最大利润来源。

　　储备项目充足，支撑长期成长。截至2017年底，公司风电在建项目423MW，储备项目规模高达3GW，其中海上风电2GW、陆上风电1GW，结构较在运情况更为优化，在建与储备合计规模为现有在运装机规模5.2倍，目前公司正积极推动群力、石塘二期、草山二期、后海、漳州古雷等5个陆上风电场和石城海上风电共450MW项目核准。公司目前参股核电储备项目达16GW，权益装机为3.8GW，其中参股的中核霞浦快堆已经开建。我们认为，公司风电、核电储备项目充足，且相关工作推进有序，将支撑公司业绩长期成长。

　　顺应电改大势，提高综合竞争力。公司积极布局福建配售电市场，旗下福建省配售电公司顺利入围福建省第一批售电公司目录，公司成功参股投资宁德湾坞-漳湾工业园增量配电网项目。

　　后续公司将依托发电、配电、售电一体化优势，围绕综合能源服务供应商定位，开展多元化用能服务、配电售电服务和综合节能服务，提高综合竞争力。

　　维持“买入”评级。我们预计，公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润，当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元，对应9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。维持“买入”评级。

　　隆平高科：拟收购联创种业，进一步增强玉米种子竞争力!

　　机构：安信证券

　　事件：公司拟以每股22.92元、总计发行股票6051万股发行股票收购联创种业90%股权，预计总交易价格为13.87亿元。业绩承诺：2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元。公司将于3月19日复牌。

　　我们的分析和判断：

　　1.拟收购联创种业，进一步增强玉米种子竞争力。根据公司公告，联创种业主要从事杂交玉米种子的研发、生产和销售，其培育的中科玉505、裕丰303、联创808等新品种表现优异，市场反应良好，根据公司公告2017年联创种业净利润1.22亿元，同比增长约130%。按照地区进行划分，联创种业收入主要来自华东、华中、华北地区，合计占比约90%。公司通过收购联创种业，一方面公司可获得优质的玉米种子资源，同时增强在华北、华中及华东的竞争力;另一方面，联创种业承诺2018-2020年扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润数分别为不低于1.38亿元、不低于1.54亿元、不低于1.64亿元，直接增厚公司业绩。…–2.收购合作步伐加速，完善产品及市场布局。1）2017年3月，公司收购湖北惠民农业科技32.49%股权，2017年8月公告，公司协议收购33位自然人股东共计约47.51%股权，收购后公司将持有80%的股权;通过将湖北惠民科技纳入公司管理体系，借助其在湖北良好的品牌形象、市场影响力及运营团队，有利于公司实现本土化运营、打造区域化运营平台，提高公司在湖北及周边市场的市场占有率和终端服务能力。2）2016年10月公司公告收购广西恒茂农业科技有限公司51%股权，深耕西南种业市场，利用广西恒茂在杂交籼稻和西南玉米行业中较为成熟的产业体系，提高公司在广西、江西等市场的占有率;3）2016年10月公司公告，与黑龙江广源种业集团有限公司在黑龙江设立粳稻合资公司，开拓东北粳稻市场，充分发挥广源种业的研发资源和地域优势，合力开拓东北粳稻市场，提升公司在东北种业市场份额。

　　公司通过与区域种子龙头公司合作，全面布局全国市场;4）2017年7月，公司与南京农业大学共同成立南方粳稻研究院，有望进一步完善公司在南方水稻种业市场的全面布局，进一步提升公司的水稻种业创新能力及市场竞争力!5）2017年11月公司公告收购三瑞农科及河北巡天，根据公司公告，三瑞农科是中国杂交食葵研发、生产、营销全面领先的企业，主营业务为向日葵杂交种子的研发、生产、销售季技术服务;通过收购三瑞农科股权，一方面有助于三瑞农科在杂交食葵及其他经济作物种业领域的拓展，另一方面，通过收购整合进一步完善公司经营品类战略及产品布局、有利于公司进一步深耕北方市场网络，提升公司的市场竞争力!根据公司公告，河北巡天是中国杂交谷子种业龙头，主营业务为谷子、马铃薯、杂粮杂豆等作物的种子生产及销售，通过收购河北巡天，有助于加强河北巡天在杂交谷子领域的创新能力和市场推广能力，同时完善公司行业和产品的布局、提升公司的市场竞争力和盈利能力。

　　3.国际布局或再落一子，助力公司种业腾飞。中信入主之后，公司明确了其2020年前的战略目标，即“种业运营+农业服务，国内市场+国外市场”的四轮驱动，从公司公告披露可以看出，公司“内生发展+外延并购”双动力增长，实现业绩“双2番”，进入世界种业前8强。

　　农资服务以及海外市场布局，是公司未来内生增长的新来源。

　　据公司公告，2016年公司与中信现代农业及其他投资方共同投资成立中信农业产业基金，公司持股28%，中信农业产业基金间接全资持有中信农业基金。

　　公司公告，中信农业基金与陶氏益农签署《种质库物料权益及商标协议》，约定中信农业基金以11亿美元的总对价收购陶氏益农在巴西特定的玉米种子业务，包括陶氏益农的巴西玉米种质资源库的非排他使用权、拟剥离的育种研发中心、种子加工厂、Morgan种子品牌，以及DowSementes品牌在特定时间内的使用权，该部分业务2016年收入约2.96亿美元，完成交易后将由目标公司间接全资持有。

　　2017年8月公告，公司与目标公司签署投资协议，一方面有利于公司国际化布局，开拓国际市场;另一方面公司可以引进国外先进的育种经验和技术，增强公司的竞争优势，推动公司业绩增长。

　　投资建议：公司是国内种子龙头企业，预计公司2017-19年净利润分别为8.5/11.6/15亿元，对应EPS0.68/0.92/1.2元/股，6个月目标价30元，维持“买入-A”评级。

　　中航光电：集成化产品营收大幅增长，净利率和单季度营收创历史新高

　　机构：安信证券

　　事件：3月17日，公司发布2017年年报，全年营收，归母净利润，符合预期：前三季度毛利率历史新高”，预测全年归母净利润为8.21亿）。

　　1、集成化产品营收大幅增长，海外销售五年逾十倍。

　　①公司军品配套地位提升，集成化产品营收大幅增长。

　　2017年线缆组件及集成产品，营收，我们认为，公司的军品配套地位得到提升，集成化产品从C919项目向其他军工领域迅速推广，新型军机逐步采用这一模式，为公司长远发展打开了更大的成长空间。

　　②单季度营收创历史新高，或因新能源业务提速所致。

　　第四季度营收18.62亿，单季度营收创历史新高，同比增长24.91%，环比增长26.94%;归母净利润1.96亿，同比增长14.66%，环比增长4.33%。

　　我们认为，第四季度归母净利润同比和环比增速，皆低于营收增速，可能由于第四季度毛利率较低业务占比提升所致，营收增量可能主要来自于新能源业务。2016年新能源客车、专用车产量的增幅受骗补事件、补贴调整以及车型替换减缓等事件的影响有所放缓，随着2017年新能源汽车行业回暖，公司新能源业务再次提速。

　　③开拓布局国际业务，海外销售额五年增长逾十倍。

　　2017年公司海外销售收入，2014年以来复合增速178.62%，五年增长超过十倍。2017年公司筹划设立德国分公司，建立了韩国产品实验室支撑国际业务发展，加强海外营销渠道建设，打开美国数据中心市场，进入了国际通信巨头供应链，欧标充电枪成为平台车型整车高压互连系统的独家供应商，并初探国际民机市场。公司凭借在通信和新能源汽车领域的深厚积淀，国际销售占比将快速提升。

　　2、净利率创上市以来新高，坏账和汇兑损失合计增加1亿。

　　①毛利率历史第二高，净利率历史新高。

　　公司2017年毛利率和净利率分别为35.04%和13.62%，同比2016年分别提高1.29个百分点和0.36个百分点，毛利率为上市以来第二高，净利率为上市以来最高值;扣非后归母净利润增速12.04%，高于营收增速8.66%;毛利率较高的线缆组件及集成产品，营收，营收占比达到21.95%，同比提高5.46个百分点。

　　我们认为，公司集成类产品、军工业务等附加值较高产品收入占比提升，同时股权激励计划、提质增效工程等措施带来成本下降，从而带来公司毛利率和净利率提升，且净利润增速高于营收增速。

　　②坏账损失增加4470万，汇兑损失增加5843万。

　　截至2017年末，公司应收账款，为历史最高值，主要来源于1年以内应收账款增加，1年以内应收账款;坏账损失，同比增加4770万。

　　我们认为，受军队改革影响，公司难以及时回款，相应计提增加，随着军改负面影响逐步消除，公司回款情况将得到改善。2017年，公司财务费用，主要来自于汇兑损失增加的0.58亿，2017年汇兑损失3212万，2016年汇兑收益2631万，增加5843万，同比合计增加1.03亿。

　　3、军工、新能源汽车、通信业务共同提速，公司有望重回高增长快车道。

　　公司军工、新能源、通信、轨交四大连接器业务，在国内都处于行业明显优势地位，不仅是国内高端连接器领域的隐形冠军，亦是军工体系内军民融合的成功典范。

　　①军改负面影响逐步消除，受益于武器装备建设提速。公司军品涉及几乎所有军工领域，是武器装备建设的核心受益对象。根据公司2018年日常关联交易预计，2017年与航空工业集团下属单位发生销售商品关联交易10.65亿，预计2018年该金额为14.50亿，同比大幅增加36.18%，我们认为，该预期是基于公司对2018年军机配套计划得出，随着军改接近尾声，武器装备更新迭代持续提速，前期积累的市场需求将得到有效释放。

　　②新能源汽车回归理性增长，公司新能源业务结构调整。全球新能源汽车快速发展，国内新能源汽车补贴持续退坡，从政策驱动向市场消费驱动转变。受骗补事件后新政影响，公司新能源业务相应调整结构，商用车比例下降，乘用车比例提升，商用车连接器价值量较乘用车高，因此公司新能源业务增速会略有放缓，但受益于行业高景气依然会维持乐观增速。

　　③提前布局迎接5G建设高峰，高速产品获得小批量订单。当前4G建设高峰已过，通讯领域处于4G向5G过渡前期，公司通过拓展新客户、开发新产品、提前布局5G等措施，削弱通讯设备行业周期性负面影响;随着我国5G建设的逐步展开，公司通信业务有望重回快车道。围绕连接器主业，公司研发的光柔板技术进入国际前沿行列，第六代高速背板连接器代表了国内高水平，根据年报，公司高速产品已取得了主要客户供货资格，并获得小批量订单。

　　4、投资建议。公司估值水平和业绩增速呈现明显正相关关系，随着军改影响逐步消除、新能源汽车业务快速发展、5G建设开展在即，公司各大业务板块都将重回高增长快车道。我们预计2018年、2019年净利润分别为10.53、13.57亿元，EPS为1.33、1.72元，当前股价对应2018年、2019年29、22倍PE，维持“买入-A”评级，6个月目标价43元。

　　雅克科技：国际电特气体龙头慧瞻材料销售收入高增长，半导体材料化学品下游需求景气

　　机构：国海证券

　　整合电子特种气体产品优质标的并购重组过会，未来持续受益半导体材料产业发展。雅克科技拟发行1.19亿股，发行价格20.74元/股，募集资金24.67亿元，收购科美特90.0%股权和江苏先科84.8%股权，并已经获得证监会审核通过。其中科美特专注于六氟化硫、四氟化碳电子气体的生产研发和销售，江苏先科于2016年完成对于韩国UP CHEM96.28%股权的增资收购，切入半导体行业集成电路上游晶圆加工制造中所需电子特种气体前驱体原料供应链，并联合韩国Foures公司成立特种气体运输和设备公司。目前UP CHEM营业收入达到6000万美金，仅占特种电子气体市场份额6%，公司此举旨在利用雅克科技在国内客户关系优势协助控股子公司UP CHEM提升自给率，逐步实现进口替代;交易对象科美特承诺2017年净利润不低于1亿元、2017和2018年净利润和不低于2.16亿元、2017、2018和2019年三年之和不低于3.6亿元。公司业务将持续受益于半导体材料产业蓬勃发展。

　　国家集成电路产业基金入股公司收购项目，公司转型半导体领域布局收获认可。国家集成电路产业基金成立以来，投资于半导体领域超1000亿元规模，本次国家集成电路产业基金出资5.5亿元拟参与雅克科技定增，完成交易后将持有雅克科技上市公司5.73%股权，雅克科技从2016年以来积极布局转型半导体领域成为国内获得国家集成电路产业基金投资的材料领域公司，未来发展值得关注。

　　盈利预测与投资评级。雅克科技深耕于阻燃剂材料研发、生产和应用，已经成为行业领军企业，基于审慎原则，目前在不考虑公司收购江苏先科与科美特项目并表前提下，预计2017-2019年EPS分别为0.10、0.27和0.36元。在国家集成电路产业基金支持和“中国制造2025” 政策推动下，下游客户需求增加将带动雅克科技业绩增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：雅克科技拟并购标的江苏先科和科美特业绩低于预期;华飞电子产品产能扩建低于预期;半导体产业发展低于预期;雅克科技定向增发进展低于预期。

　　天虹股份：数字化运营助力业态创新，供应链变革推动服务升级

　　机构：山西证券

　　公司于15日发布2017年年报，2017年实现营业收入185.36亿元，同比增长7.31%;归属于上市公司股东的净利润7.18亿元，同比增长37.03%。

　　业态升级初见成效，数字化零售提升核心竞争力。在消费升级趋势下，公司创新发展新型零售业态，聚焦门店差异化定位：1）按照生活场景将百货与购物中心融合并冠以主题编辑门店，打造面向年轻人及年轻家庭的新型购物场景;2）开发定位都会生活的全新超市品牌“sp@ce”，建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”;3）开设“微喔”便利生活店，为顾客打造更加便捷的社区购物体验;4）设立深圳第一家无人便利店“WELL GO”和跨境电商“全球in选”丰富本地消费者的全渠道零售场景。公司将实体业务深度数字化，截至2017年底，虹领巾会员人数逾600万、天虹微信会员人数近600万，超过3600万人次通过虹领巾交互获取信息或消费，全年GMV13.6亿元。顾客在店购物更加高效便捷，可享受智慧停车、超市手机自助收银、百货专柜pad收银等数字化服务，在行业内具有较强的核心竞争力。

　　深化供应链改革，推动产品/服务升级。2017年公司的百货、购物中心大力引进战略性品牌、新兴零售品牌、优质体验类商户，完善商品和服务结构，根据顾客的生活方式为其打造商品组合，为顾客提供本地化生活的解决方案。截至2017年底公司共有9个自营物流仓库，仓储面积约5000平方米，还成立了公司级的物流中心，实现了商超、便利店和电商物流体系的集约管理和统筹规划。在此基础上，公司持续深入推进供应链改革，通过适度自营、代理优化商品供应链，实现差异化;与供应商深度合作，基于定位和生活方式匹配商品和服务，用品类管理的思想进行主题编辑，进一步贴近顾客生活。超市方面，进一步发展国际直采、生鲜直采、自有品牌;便利店方面，继续完善独有供应链，大力拓展速食商品和生活服务内容，鲜食品类同知名品牌美心以及红荔村、稻香、西贝等中央厨房商品实现战略性合作。

　　投资建议：公司根据目标顾客不同的消费场景，以不同的实体零售业态及数字化业务和手段满足顾客需求，并始终坚持不断创新。我们看好公司以“数字化”、“体验式”、“供应链”三大业务战略实现全渠道零售升级的能力，预计公司2018-2020年EPS分别为1.05/1.24/1.42，对应公司3月16日收盘价19.81元，2018-2020年PE分别为19.02X/16.10X/13.96X，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　存在风险：消费升级不达预期;市场竞争趋于白热化;新业态培育期较长的风险。

　　中航机电：主营业务稳步增长，并购协同值得期待

　　机构：中信建投

　　1、2017年公司实现营业收入92.32亿元，同比增长8.45%;实现归属于上市公司股东的净利润为5.79亿元，同比微降0.71%。公司营收在经历15年回落后持续小幅增长，17年净利润增长率虽微弱下降，但扣非净利润仍保持35.62%的较高增速。公司预计，2018年全年实现营业收入110亿元，实现利润总额10亿元。航空产业仍为公司业绩主要支撑，毛利率常年稳定在30%左右，盈利能力稳定。17年现代服务业收入同比下降30.91%，营收占比也已降至0.98%，未来该部分占比或将继续缩减。在主业进一步聚焦，业务规模不断扩大的影响下，公司盈利能力持续提升，17年整体毛利率升至26.17%，达到近年最高水平

　　2、18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革，全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系，着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。军机换代已渐入高峰，未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元，公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求，维修业务市占率也将不断扩大，未来公司军品业绩有望维持稳定增长。

　　民机方面，公司将抓好好C919、AG600、MA700等三大型号项目的研制，保障各型号首飞及试飞工作，并同时开展CR929宽体客机和重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展，随着国产民用机型研制进程的快速推进，民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商，未来民品业务将为公司业绩带来新增量。

　　3、通过收购贵州风雷与枫阳液压，进一步巩固公司机电类整合平台地位。公司已完成员工持股认购，有利于激发公司员工工作热情，有益于公司今后发展。

　　4、发行可转债收购“新乡航空”、“宜宾三江”100%股权已获批通过，收购完成后，标的资产有望进一步巩固公司主业竞争优势，提升公司盈利能力。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入，后续资本运作值得期待。

　　5、“十三五”期间，航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视，航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度，公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商，有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求，公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升，净利润将保持稳中有升态势。我们看好公司未来发展前景，预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元，同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%，相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元，对应当前股价PE分别为31、24、20倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表，预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元，同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%，相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持买入评级。

　　中直股份：17年业绩符合预期，产品周期与需求完美匹配助力公司未来业绩台阶式增长

　　机构：申万宏源

　　公司公布2017年年度报告。公司全年实现营业收入120.48亿元，较上年同比下降3.78%;

　　实现归母净利润4.55亿元，同比增长3.69%，公司业绩表现符合我们预期。

　　2017年全年公司营收同比下降3.78%，但归母净利润绝对值同比增长3.69%，其中净利率由3.51%增加到3.78%。主要原因为公司毛利率增长、且增幅大于三费及所得税费用所致。

　　1）公司全年营收同比下降3.78%。我们分析认为，营收下降主要因为公司处于新老机型的换档期，新机型未能完全接力所致。

　　2）公司全年毛利率水平由去年的14.07%增至15.34%。就单季度来看，公司四个季度单季度毛利率分别为12.78%、8.09%、15.50%、22.01%，四季度单季度毛利率水平提升显著。

　　我们认为公司毛利率提高主要原因为交付的新机型毛利率较高。

　　3）公司三费营收占比由去年的9.47%增至10.45%，并达到10年来最高水平，这主要受研发费用大幅增加所致。公司全年三费总额为12.59亿，较去年11.85亿增长6.19%，其中，管理费用中的研发费用增加1.53亿元，我们认为这主要是新机型配套研发费用略增导致。

　　4）公司所得税费用率由去年的15.65%增至16.96%，这主要是受本期递延所得税费用的影响。公司全年所得税费用绝对额较去年增长0.11亿元，同比增速较半年报的30.77%虽有所下降，但仍有14.00%的同比增速。

　　公司存货年末账面价值近130亿，其中，在产品+库存商品年末账面价值为93.29亿元，同比增长36.50%，看好公司未来业绩增长。1）公司库存商品年末账面3.12亿元，同比去年的1.43亿元增长117.58%;2）在产品年末账面90.17亿，同比增长34.76%。我们预计，公司在产品及库存商品有望于2018年部分交付，从而会为后续业绩增加打下坚实基础。

　　公司产品型号周期与需求完美匹配，未来业绩有望迈上台阶式增长。受益于陆军作战单位的不断扩编和海军补偿性的需求，需求空间不断扩大，且公司作为行业唯一上市平台，受益于整个行业红利。公司已经完成产品换档期，产品周期与需求完美匹配，且新型国产10吨级通用直升机一旦放量，预计将带来公司业绩台阶式增长。

　　我们上调公司盈利预测、上调投资评级至“买入”评级。基于以上分析，我们上调公司的盈利预测，预计公司18/19/20年EPS 分别为0.99、1.34、1.72元/股，当前股价对应PE 分别为40、29、23倍。考虑到公司作为直升机领域唯一上市龙头，未来业绩增长值得重点期待，同时叠加政策催化和资产整合预期，因此，我们上调公司投资评级至买入评级。

　　风险提示：新机型交付不达预期、政策落地进度不达预期等。

　　赫美集团：收入利润平稳增长，聚焦奢侈品运营主业

　　机构：广发证券

　　2017年收入同比增长15.04%，归母净利润同比增长29.11%。赫美集团披露业绩快报，2017年实现营业收入24.5亿元，同比增长15.04%;实现营业利润3.3亿元，同比增长53.67%;实现归母净利润1.8亿元，同比增长29.11%。

　　拟收购尚品网，剥离非相关资产，聚焦奢侈品运营主业。2017年6月以来，公司现金收购上海欧蓝、崇高百货、彩虹集团大中华区业务，实现从珠宝+电表到奢侈品品牌运营的主业转型升级。公司目前运营40个品牌，260余家核心商圈店铺，是国内最大的奢侈品运营商。2018年1月8日，公司公告拟受让尚品网90%股权，线上线下全渠道布局。同时加速剥离非相关资产，继2017年6月出售新能源子公司博磊达51%股权后，公司又先后出售每克拉美100%股权、前海联金所80%股权和欧祺亚全部75%股权，分批回笼资金合计11.13亿元拟用于收购代理商、合作品牌、拓展渠道、采购货品等主业发展。

　　2017年是奢侈品电商元年，全渠道融合中代理商将扮演重要角色。奢侈品行业自2016下半年迎来全面复苏，我们认为这轮新周期更多来自新的消费力量推动，从“50-60后”向“80-90后”转移，从男性主导转向女性主导，从男装、女包向女装、珠宝、化妆品等扩散，而奢侈品品牌也自我变革，赋予更多的时尚元素。

　　2017年更是奢侈品电商元年，奢侈品品牌如LV、GUCCI，互联网巨头如阿里巴巴、京东纷纷加快布局。但现有玩家各有瓶颈：传统奢侈品垂直电商存在货源瓶颈、品牌官方商城存在流量瓶颈、阿里京东缺乏奢侈品零售经验。赫美集团作为国内奢侈品代理商龙头，拥有丰富的品牌&渠道资源，同时拥有品牌零售基因与经验丰富的管理团队，将受益于奢侈品全渠道融合趋势，是最纯正的高端消费标的，建议重点关注。预计17-19年归母净利润1.79/2.66/3.57亿元，对应EPS分为0.58/0.86/1.15元，维持买入评级!

　　风险提示：经济放缓抑制高端需求;商业地产租金上涨;收购标的经营不及预期。

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