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　　在今年1月证监会明确三类股东问题的定位之后，时隔仅两个月，文灿股份顺利过会，成为首家携三类股东闯关IPO成功的新三板公司。

　　回顾三类股东问题的历史，从2016年首次提及，到期间相关企业IPO排队进程一度停滞，直到今年1月证监会公开表态三类股东问题，再到目前首家携三类股东上会企业成功通过审核，被市场讨论了两年的三类股东问题终于有了可以借鉴的案例。

　　业内人士表示，三类股东问题的明朗化也将有效纾解当前机构投资者的退出困境，降低挂牌企业的融资风险，并缓解市场的流动性困境。

　　配合穿透核查成关键

　　事实上，今年1月26日，有10名三类股东、持股比例小于1%的新三板企业贝斯达，就曾作为证监会明确三类股东审核要点后首家上会的新三板公司接受发审委审核。然而，因开具无真实性交易背景的银行承兑汇票并进行票据融资，贝斯达首发被否。

　　根据最新的招股说明书，文灿股份在上会前同样含有10名三类股东，包括3个契约型基金和7个资产管理计划，均为定增买入，合计持股比例为3.63%。

　　2015年6月，文灿股份通过定向增发募集资金3亿元，引入的22名新投资者中包含9名三类股东，此后又经过一轮股权转让，发行人三类股东数目增加至10家。

　　九泰基金是文灿股份的第七大股东，也是文灿股份最大的三类股东。九泰基金有关负责人认为，文灿股份之所以能够顺利过会，主要是因为穿透审核比较到位，顺利排除了此前监管层担忧的利益输送问题；同时，文灿股份三类股东中也不存在分级、多层嵌套等情况。

　　记者了解到，发审委在上会当日共对文灿股份提出了5个问题，其中一个便是，请发行人代表说明相关股东是否符合资产管理相关规定，其信息披露是否符合相关规定。请保荐代表人说明核查方法、程序，并发表核查意见。根据证监会对三类股东的核查要求，九泰基金积极配合文灿股份等企业进行了核查工作。

　　在业内人士看来，配合穿透核查是文灿股份能够携带三类股东顺利过会的关键。对此，中科沃土董事长朱为绎表示，文灿股份过会是一个重大突破，从侧面反映出三类股东并没有那么难以穿透。原来没有穿透标准，大家只能清理，现在则可以根据文灿股份的标准进行穿透核查。

　　遵守四项原则为重点

　　目前，新三板市场因为三类股东定位不明确陷入多方困境。安信证券分析师诸海滨认为，一方面，投资人面临产品发行下滑、新公司难投的困局，2017年三类产品的定增认购份额严重萎缩，产品退出不顺给市场造成巨大压力；另一方面，企业面临融资难的问题，优质企业的流失让市场信心受挫。

　　相关统计显示，目前新三板市场有近500家企业存在三类股东，做市转让企业数量占据38%；拟IPO公司中有超过100家公司存在三类股东，其中87家公司处于上市辅导期，另有20家公司已经申报IPO，处于排队阶段。

　　诸海滨表示，随着政策的逐步明朗，先是三类股东定位获得证监会明确表态，现在在实际操作层面又有了可循案例，未来新三板市场的症结或将逐步得以解开。

　　今年1月， 证监会对于三类股东问题明确了四项原则，一是要求公司控股股东、实际控制人不得为三类股东；二是要求三类股东纳入金融监管部门有效监管；三是要求存在三类股东的企业提出符合要求的整改计划，并对三类股东做穿透式披露；四是要求三类股东对其存续期作出合理安排。

　　文灿股份的过会，标志着满足这四项条件的三类股东企业可以顺利IPO，进一步解决了企业IPO及挂牌的忧虑，对投资机构的退出也是一件好事。投中研究院院长国立波表示，期待进一步明确关于持股比例小于5%的核查豁免问题，这样三类股东问题才能得到有效解决。

　　市场流动性有望缓解

　　此次文灿股份的顺利过会，令三类股东问题渐趋明朗。从目前情况看，审核口径明确为要求拟IPO公司的三类股东投资者需穿透到自然人或国资主体。

　　中信证券分析师高嵩认为，随着后续监管层核查标准的持续明晰，具备存续期明确、层层穿透、不含杠杆分级嵌套结构的合规三类股东资金有望流入新三板市场，缓解当前市场流动性不足的困局。

　　长期来看，文灿股份的过会将成为新三板流动性问题开始解决的重要一步。申万宏源分析师刘婧也表示，三类股东问题的解决，打通了投资机构在新三板从募资、投资、退出到再次募资的运作路径，同时也为公募基金、社保基金、企业年金、保险资金等多种投资主体进入新三板奠定了制度基础，使新鲜血液能够不断注入市场。

　　新三板具有土壤和苗圃 的双重功能。三类股东问题的解决能够在一定程度上完善市场的功能定位，让挂牌企业在获得融资支持的同时实现自由进退，强化市场对挂牌企业的吸引力，令土壤功能得以确立。

　　高嵩进一步表示，新三板市场后续改革的重点将聚焦于苗圃功能建设，即通过差异化的制度供给、强化市场股票交易的属性，吸引企业和投资机构的持续导入，从而缓解市场的流动性问题。

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