欢迎访问网贷财经！ 电话 4008937218

　　有媒体报道，证监会正在加快制定CDR细则，有望一两个月内出台；多家保荐机构已在为阿里巴巴和京东准备材料，争取今年6月发行CDR。

　　CDR被视为海外上市的互联网巨头回A的最便捷路径之一，谁能分羹？存量还是增量发行？回A后该如何估值？小编梳理5大问题，推演BATJ回归可能面临的五大问题。

　　1

　　谁能分羹CDR？

　　CDR，即中国存托凭证，中国境外企业在境内发行的，用于代表境外股票等基础证券权益的金融工具。投资者购买存托凭证，相当于间接投资了境外公司股票，获得了分享境外公司收益的机会。

　　目前官方尚未给出CDR交易机制指引，但交易所多年前探讨的CDR的可行性报告，可当做蓝本参考。

　　不难看出，存券机构和托管机构作用最为关键，能够担此大任的机构之一是国内券商。

　　天风证券陆韵婷认为，只有龙头券商可以胜任。原因是：

　　1、存券机构承担的发行、证券注册等职能，券商具有资质；2、为了交易的安全性、速度型和稳定性，一般托管机构是存券机构的境外分支机构；3、在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金，龙头券商有实力。

　　中信证券3月12日在投资者互动平台表示，公司对高科技公司以及独角兽的融资机会已有布局，会跟进其IPO或发行CDR业务需求。

　　同样有此能力的还有海外投行，BATJ赴海外上市及再融资时，其保代券商、财务顾问、承销商大多为华尔街知名投行。

　　例如，阿里巴巴上市时的保代为瑞士信贷、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗，财务顾问为罗斯柴尔德；京东上市时的保代为美林、皮尔斯、芬纳史密斯和瑞银，财务顾问为美林、巴莱克、华兴资本。

　　京东在美再融资时，承销商大多是上市时的老面孔，包括美林、皮尔斯、芬纳史密斯、瑞银、巴莱克等。

　　有投行人士认为，由于CDR涉及跨境交易，很有可能是曾经辅佐上市的外资投行和正在摩拳擦掌的国内券商雨露均沾。

　　2

　　增量还是存量发行？

　　BATJ巨大的体量，令时常担忧资金分流的A股投资者在面对CDR时颇为揪心。不过，CDR究竟能分流多少资金，还需视其类型而定。

　　广发策略戴康认为，按照上市公司是否可以融资，DR分为融资型DR和非融资型DR。融资型DR是上市公司增发新股，以新股票为基础发行存托凭证，因而具有融资功能，资金最终进入上市公司。而非融资型DR是基于存量股票发行存托凭证，资金没有进入上市公司，因而不具有融资功能。

　　根据目前中国资本市场现状，其认为，CDR可能是融资型，且大概率不能与基础股票自由兑换。换言之，A股市场与海外市场大概率是两个分割的市场。

　　倘若如此，没有海外股东将现有股份转换成CDR的压力，CDR对于当前A股市场的分流效应将低于目前共识的1000亿元至3000亿元水平。

　　3

　　高位接盘还是分享未来？

　　不可否认，这个问题很难回答。

　　从大环境来看，以BATJ为代表的新经济公司大多来自互联网。研究数据显示，2017年中国移动互联网月度活跃设备总数稳定在10亿以上，从2017年1月的10.24亿到12月的10.85亿，增长非常缓慢；同比增长率也呈逐月递减的趋势，从而再次验证人口红利殆尽、移动互联网用户增长面临巨大考验的现状。

　　需要指出的是，移动互联网人口红利消退，并不意味着巨头们业绩下滑，反而由于格局逐渐清晰，在不被颠覆的情况下，还能保持持续增长。

　　如是金融研究院院长管清友表示，很多独角兽已经过了快速成长期，且境外股市高涨时，这些独角兽股价很高，投资者分享独角兽成长红利的可能性不大，不排除出现上市之日就是中石油48块钱的情景。

　　他提出，针对独角兽回归和快速IPO，要进行投资者教育，既要提示投资机会，也要提示投资风险。

　　4

　　如何给CDR估值？

　　结合广发策略戴康提出的CDR可能是融资型、参与型、公募型的存托凭证这一猜测，最终A股市场给予CDR的估值可能会很有A股特色。

　　以三六零为例，其作为国内互联网安全龙头公司，私有化之前的市值约为90亿美元，而回归A股市场后的估值已超过3200亿元人民币。巨大的估值差异以及上市后巨大的短期波动，均反映着A股估值逻辑的现状。

　　三六零尚且如此，对于BATJ，A股投资者会给出什么样的衡量标准呢？

　　国泰君安策略团队认为，中概股回归A股溢价较大，短期催化行业主题，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。

　　中概股以CDR方式回归A股将以美股中概股为主，且将以四新行业中的优质企业为主。CDR无法顺畅兑换海外中概股的概率大，长期折溢价情况可能类似AH溢价情况。海外优质中概股的回归可能带来定价锚效应，长期可能对部分股票有抽血效应。

　　5

　　已退市且未拆VIE的公司怎么办？

　　证监会系统相关负责人在全国两会期间答媒体问时的公开信息显示，目前相关方面正在对改革发行上市制度接纳独角兽企业进行操作层面的研究，已在境外上市的新经济公司或将以CDR方式回归A股。海外上市新经济巨头的掌门人们也在近期纷纷表态，希望尽早回A。

　　从理论上来说，只要是境外公司，符合相关规则都可以以CDR形式回归，这其中就包括已经在外私有化但尚未拆除VIE架构的公司。

　　至于利弊，研究报告已经对比的很清楚。

　　有投资人士表示，选择哪种，最终需要公司控制人来决定，如果对公司长期发展有信心，无短期巨额融资压力，耗费两到三年的时间成本换得干净的股权关系、A股上市的完整体验，并不是坏事，毕竟IPO也准备给新经济公司打开绿色通道。

　　延伸阅读

　　独角兽项目成香饽饽

　　券商投行掀起争夺战

　　记者徐蔚编辑周宏

　　富士康的快速过会引发了整个资本市场的关注。3月20日，被誉为家用机器人领域独角兽的科沃斯机器人股份有限公司成功过会，再次唤起市场对代表产业前沿的独角兽拥抱A股的关注。

　　值得注意的是，富士康和科沃斯的保荐机构均为中金公司。在科沃斯招股说明书的更新稿中，公司着重强调了其独角兽性质和战略新兴行业属性，人工智能一词出现了50余次。

　　目前IPO生态正处于新一轮变局中，监管层明确表态支持国家战略性新经济企业，并且正从制度和资源方面予以倾斜。专业投行能快速领会监管层的思路，‘顺势’转向，从新经济企业的发展红利中分得一杯羹。上海一投行人士告诉记者。

　　据悉，近期监管部门鼓励相关券商，积极上报有独角兽或新经济相关项目，尤其是生物科技、云计算、人工智能、高端制造四大行业中的独角兽企业。对于这些企业，监管或放宽审批时间和盈利标准，以及即报即审的特殊通道。此外，监管层有关CDR的研究正在提速。3月15日，证监会副主席阎庆民表示，中国存托凭证将很快推出。

　　政策春风唤起了机构的极大热情，记者从多家券商了解到，各家投行正在积极筹划培育独角兽潜力项目，部分大投行已先行一步取得实质进展，中小投行亦不甘示弱加入优质独角兽的争夺战。

　　3月12日，中信证券在上海证券交易所互动平台上表示，公司对高科技公司以及独角兽企业的融资机会已有布局，会跟进其IPO或发行CDR业务需求。华泰证券某投行人士则向记者透露，公司储备有新技术、新产业、新业态、新模式的四新产业项目，正密切关注监管动态，积极争取走快速通道。

　　除了挖掘已有的项目储备，一家中型券商投行人士告诉记者，现在很多投行都在密集走访、积极关注独角兽潜力项目。该人士透露：每个优质项目都同时有多家投行在竞争，大投行在经验、能力方面更占优势，但中小投行凭借在某个专业领域方面的优势也在进行突破。

靠谱众投 kp899.com：您放心的投资理财平台，即将起航!